期权与结构化产品:加速数字资产领域的多层次资本市场发展

作为一种相对复杂的金融工具,普通投资者对期权可能并不十分熟悉。

一、蓬勃发展的期权市场

作为一种相对复杂的金融工具,普通投资者对期权可能并不十分熟悉。但是在传统金融市场,期权早已被大量应用在不同的投资策略组合中,用以缓解风险、提高收益。尤其是2020年上半年,新冠疫情叠加发酵已久的经济衰退,导致全球市场剧烈波动。在此背景下,通过运用期权构造各种金融组合来缓解风险的需求愈发凸显。随着2020年期权市场交易量的激增,更多的投资者开始将目光转向到了这个神秘而又存在已久的市场。

(1)个股期权市场交易量首次超过股票市场

高盛的研究报告显示,由于散户投资者的大量涌入,2020年初至今,美国个股期权的交易量增长了129%,其中仅7月就增长35%,创下了历史新高。当月,美国个股期权日均交易量首次超过了股票,交易量的比值达到了1.14。

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数据来源:Goldman Sachs Global Investment Research, OptionMetrics, Data as of 21-July

(2)期权交易同期领涨衍生品市场

据ICE(美国洲际交易所)最新报道,2020年年初至11月,在ICE交易所中结算的期权合约总成交量为3,350,772张,同比增长42.24%。

反观期货市场,2020年结算合约总量为21,839,492张,虽然绝对值高于期权,但同比增长仅10.06%。 

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数据来源:ICE

可见,不管是和股票市场相比,还是在衍生品市场内部比较,期权交易市场的表现都十分亮眼。

(3)数字资产期权市场发展迅

期权市场的发展,是传统金融趋于成熟的标志之一。在创新和发展速度呈指数级增长的数字资产行业,期权及由此构建的结构化产品也在逐渐占据市场的一席之地。

从Kraken给出的数据可以看出,数字资产市场上,衍生品已完全取代现货成为主导市场。衍生品的名义交易量从2017年Q2的6百亿美元激增至2020年Q3的超1.7万亿美元。

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数据来源:Kraken,Crypto spot volume VS Crypto derivatives volume

从Skew发布的下列三个数据中可以看出,自2020年年初以来,数字资产衍生品市场里的期货和期权的未平仓交易量大幅上涨,其中期权市场的交易量涨幅尤为突出。

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数据来源:Skew

根据CME和Skew的数据显示,截至2020年12月10日,BTC期权市场目前OI(未平仓权益)接近47亿美元。而ETH期权市场,也达到了8.5亿美元的未平仓权益规模。

二、期权的价值

从1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)开张,第一次进行统一化和标准化的期权合约买卖开始,到2020年传统期权市场和数字资产期权市场的双爆发,期间期权市场虽然经历起起伏伏,但总体呈现上升趋势,侧面体现了期权市场的内在价值和时间价值是经得起岁月考验的。

对于普通买方来说,期权有三个比较重要的价值:一、期权是对冲基础股票风险的绝佳工具。这里要注意的是,对冲的根本是防止亏损,而不是主要的赚钱策略。二、与股票相比,期权的进入成本低,允许投资者或交易者持有少量头寸入场。三、增加投资策略的灵活性。期权使投资者能够较为灵活地交易基础证券的任何潜在变动,只要投资者对有价证券的价格波动有一定看法和预测,就可以使用期权策略。

当然,期权市场也具有一定风险,主要体现在流动性低、操作原理复杂和可能损失的期权费,但期权买方的损失和风险是可以提前根据其自身情况进行控制的。

期权卖方的最大收益为期权费(一般为标的股票价值的5%-20%),但对应了长尾风险。若标的股票价格上涨并大幅高于行权价,期权卖方的亏损则有可能数倍甚至数十倍于期权费。由于期权卖方处在一个长期承担无限风险的处境,所以大多数期权的卖方都是风险承受能力较高的专业投资机构,如投行、基金或者保险公司。在建立了期权卖方仓位后,除了时间作为缓冲,期权卖方还可通过止损交易策略、Delta对冲等策略对冲掉部分的风险。

三、以期权构建的结构化收益产品

期权的套期保值以及对冲风险等这些特性,使得其非常适合构建多元化的结构性理财产品,双币理财就是其中的典型代表。

双币理财(Dual Currency Deposit)产品与货币汇率挂钩,根据投资者对汇率的预期,通过不同的投资组合在两种货币间的汇率差进行套利。投资者可以使用某一币种A进行投资或存款,合约到期日时以币种B取出。因为不同币种之间的汇率差浮动频率较大,因此双币理财具有一定风险,但也会提供相对高的收益率。

在传统金融领域,特别是在亚洲的银行,双币理财产品早就有相当成熟的应用。日本的双币理财存款自1990年代面世以来流行至今30年。中国亦在2005年由招商银行和光大银行首批发起并推出了这种产品。

目前国内的双币理财主要可以分为以下几种模型。

l 光大银行模式:以人民币作为投资本金,将所产生的利息兑换成美元,然后将此美元作为投资本金再进行外币理财。最后,以美元来结算外币产生的收益和本金。

l 招商银行模式:投资本金由人民币和美元共同组成,先将美元折合成人民币,作为投资本金,到期后以人民币的形式返还,然后将人民币兑换成美元,然后和美元部分的资金一起作为投资本金进行外币理财,到期后以美元结算收益。

l 汇丰银行模式:其本质类似期权,投资时存在两种货币,投资期限可理解为期权期限,投资者在购买时与银行确定一个协议汇率为期权执行价格,并且在其基础之上还存在不同的费率即期权的价格。

通常来说这种投资组合的账面收益率要比一般的理财产品高一些,但其中也有一些风险,其主要的风险在于人民币兑美元或欧元等外币的汇率。汇丰银行的结构模型又明显异于其他两类,作为结合了外汇和期权的结构化产品,将是本文讨论的重点。

现有的数字资产双币理财产品是一种浮动收益非保本型投资产品,特点是「一次投资,两种收益」,收益模型较为与众不同。

以BTC本位为例

投资者在12月1日购买了一份期限为11天的「BTC-USD双币理财」产品,假设当天BTC报价为19,200美元,其他相关参数如下:

挂钩价:19,400美元

到期日:12月12日

投资金额:1枚BTC

收益率:3%

在到期日12月12日时,将会有两种可能的结算方式:

若BTC的结算价格低于挂钩价19,400美元,将会以BTC进行结算,结算金额=(1+收益率)*购买数量=(1+3%)*1=1.03 BTC。

若BTC的结算价格高于或等于挂钩价19,400美元,将会以USD进行结算,结算金额=(1+收益率)*挂钩价格=(1+3%)*19,400=19,982 USDT

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以USD本位为例

投资者在12月1日购买了一份11天的「USD-BTC双币理财」产品,假设当天BTC报价为19,200美元,其他相关参数如下:

挂钩价:19,000美元

到期日:12月12日

投资金额:19,200美元

收益率:3%

在到期日12月12日时,也将会有两种可能的结算方式:

若USD-BTC的结算价格低于或等于挂钩价19,000美元,投资者将会以BTC进行结算,结算金额=购买数量/挂钩价*(1+3%)=19,200/19,000*(1+3%)=1.0408 BTC。

若USD-BTC的结算价格高于挂钩价19,000美元,投资者将会以USD进行结算,结算金额=(1+收益率)*挂钩价格=(1+3%)*19,000=19,570 USD。

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币本位购买时,若结算时币价高于或等于挂钩价,则投资者可以高位套现离场;若结算时币价低于挂钩价,则投资者可以获得更多BTC。

法币本位购买时,若结算时币价高于挂钩价,则投资者可以获得更多USD;若结算时币价低于或等于挂钩价,则投资者可以相对低价抄底BTC。

概括来说,虽然在到期日时BTC-USD结算价会有所变化,但投资者总会得到3%的确定收益,唯一的不确定性是回款资金的类型(BTC或USD)。

四、双币理财产品的适合人群

对于在持有BTC和持有美元之间无法抉择的投资人而言,选择权本身可能已经变成了负资产。此时其可以通过将选择权出售给市场,从而获取一定补偿。由于数字资产高波动率的特点,这种补偿往往比传统收益更高。

例如矿工,这类持有BTC并有变现需求,同时又积极看好BTC增长潜力的群体,可通过双币理财实现更高价位出售BTC;而若投资期间BTC价格回落,矿工也愿意兑换更多的币本位收益。

另一类群体则较为普通,即那些想在BTC市场获得相对稳定收益,但对市场波动缺乏判断且愿意低位持有BTC的投资者,可以通过双币理财在币价高位时获得美元收益,低价时抄底BTC。

双币理财这一产品摆脱了单一本位限制,为不同类型的投资人提供了更多维的获利空间。

五、数字资产结构化产品的潜力

结构化产品是近年来传统市场发展最为迅速的一类金融产品,其之所以受到机构投资者的青睐,在于其条款设计上的灵活高效,可以紧贴投资者的个性化需求,成为资产管理的有力工具。

基于期权构建的结构化产品,丰富了数字资产市场的收益类型,满足了更多资本的诉求。本文所述的双币理财仅是各类结构化产品中较为简单的一种。长期以来,数字资产市场收益来源单一、收益波动巨大的特点,一直被传统资本所诟病。而结构化产品的推陈出新,则改善了这一问题,让更多差异化的资本能够共享数字资产市场发展的红利。

2020年,我们见证了期货、期权等金融工具在数字资产行业的蓬勃发展;DeFi与CeFi规模的指数式成长;结构化产品的需求进一步增加。这些金融创新,加速了数字资产领域的多层次资本市场发展,是本行业日趋完善、成熟的表现。未来数字资产市场的分层将更加丰富,吸引的资本类型也将更加多元化。

来源:巴比特资讯(ID:bitcoin8btc)

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